시장 : 코스닥 업종 : 자연과학 및 공학 연구개발업 청약일 : 8/30(월) ~ 8/31(화) 환불일 : 9/2(목) 상장일 : 9/8(수)(예정) 주간사 : 미래에셋증권(수수료 2000원), 한화투자증권(수수료 1000원), 유진투자증권(수수료 무료) -> 각 증권사별 수수료는 MTS 기준이며, 상세 수수료는 각 증권사 홈페이지 참고 공모가액 : 17,000원 (시총 : 약 2,594억원) 단순 기관경쟁률 : [139.36 : 1] 의무보유확약비율 : 4.30% 장외시세 : 17,650원(코넥스 주가)
인수회사
주식수
청약한도
기타
미래에셋증권
353,400 ~ 424,080 주
17,500 ~ 21,000 주
대표
한화투자증권
165,300 ~ 198,360 주
16,000 ~ 19,000 주
공동
유진투자증권
51,300 ~ 61,560 주
5,000 ~ 6,000 주
1. 업종 테마 매력도 - ★★★
- 당사 및 종속회사는 바이오ㆍ제약 산업(통계청 분류코드 기준: 의학 및 약학 연구개발업)에 종사하는 코넥스 상장 바이오기업, 글로벌 시장에서 정밀의료 기반의 항암제 신약 및 신약 후보물질을 개발 - 당사는 의료적 미충족 수요가 큰 비소세포폐암 항암제를 최우선적으로 개발하는 것이 목표
2. 기관 수요 예측 매력도 - ★
- 기관 수요예측 결과도 매우 저조합니다. 경쟁률 139.36대 1입니다. - 의무보유확약비율도 4.30%로 중소형 IPO 기준으로 매우 낮은 편에 속합니다.
금번 공모에서는 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권) 제1항 각 호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권)에 따라 일반청약자에게 공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 "환매청구권" 이라 합니다)를 부여하지 않습니다.
[기술성장특례]
가. 기술성장특례 적용 기업에 따른 이익 미실현 관련 위험 당사는 코스닥시장 상장요건 중 기술성장특례 적용기업으로서, 한국거래소가 지정하는 전문평가기관으로 부터 기술평가를 받았으며, 2개 기관(NICE평가정보, SCI평가정보)으로부터 각각 A, BBB 등급을 통보받았습니다. 그럼에도 불구하고 통상 기술성장특례의 적용을 받아 상장예비심사를 청구하는 기업은 사업의 성과가 본격화 되기 전이기 때문에 안정적인 재무구조 및 수익성을 기록하고 있지는 않은 경우가 많습니다. 당사의 경우에도 상기 사업위험 및 회사위험에 기술한 요인들로 인해 수익성 악화의 위험이 존재하오니 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.
시장 : 코스피 업종 : 기타 운송장비 제조업 청약일 : 8/24(화) ~ 8/25(수) 환불일 : 8/27(금) 상장일 : 9/1(수) 주간사 : 미래에셋증권(수수료 2000원), 삼성증권(수수료 2000원), 현대차증권(수수료 2000원), 대신증권(수수료 2000원) -> 각 증권사별 수수료는 MTS 기준이며, 상세 수수료는 각 증권사 홈페이지 참고 공모가액 : 34,300원 (시총 : 약 1조 2,455억원) 단순 기관경쟁률 : [1471 : 1] 의무보유확약비율 : 61.52% 장외시세 : 50,000원 ~ 55,000원 (단순 참고용)
인수회사
주식수
청약한도
기타
미래에셋증권
1,089,399 ~ 1,307,279 주
50,000 ~ 65,000 주
대표
삼성증권
1,089,399 ~ 1,307,279 주
54,000 ~ 65,000 주
공동
현대차증권
272,351 ~ 326,820 주
13,000 ~ 16,000 주
대신증권
272,349 ~ 326,819 주
26,000 ~ 32,000 주
1. 업종 테마 매력도 - ★★★★
- 당사는 용기사업(CNG,수소 차량용 연료탱크 제조 등 설치용 금속탱크 및 저장용기) 및 환경사업(매연저감장치 DPF) 등을 주요 사업으로 영위
[수소 사업] - 국내 수소차 시장은 현대자동차의 넥쏘가 양산공급이 시작된 18년부터, 정부 수소산업 육성 정책에 따라 지속 성장중 - 당사는 현대자동차의 넥쏘에 들어가는 고압 수소용기를 독점공급하고 있습니다. 20년 기준 연산 용기 47,652 EA 생산능력의 공장을 확보하여 생산중
[환경 사업] - 당사 매연저감장치는 고정비 감소를 통한 매출변동에 탄력적으로 대응하기 위하여 외주 생산하여, 공급하고 있습니다.
2. 기관 수요 예측 매력도 - ★★★★★
- 기관 수요예측 결과는 우수합니다. 경쟁률 1471대 1입니다. - 의무보유확약비율도 61.52%로 대형 IPO 기준에서 최상위급에 속합니다.
[의무보유 확약비율]
구분
신청수량(단위:주)
15일 확약
172,748,000
1개월 확약
1,482,170,000
3개월 확약
2,092,357,000
6개월 확약
1,675,181,000
합계
5,422,456,000
총 수량 대비 비율(%)
61.52
[수요예측 참여내역]
참여건수 (단위:건)
신청주식수 (단위:주)
단순경쟁
1,611
8,813,841,000
1471.01:1
[수요예측 신청가격 분포]
구분
참여건수 (단위:건)
신청주식수 (단위: 주)
비율(%)
40,000원 초과
205
1,130,356,000
12.8%
40,000원
515
2,941,279,000
33.4%
38,000원 초과 40,000원 미만
67
350,592,000
4.0%
38,000원
497
2,799,806,000
31.8%
34,300원 초과 38,000원 미만
50
187,509,000
2.1%
34,300원
87
387,466,000
4.4%
34,300미만
1
10,000
-
가격미제시
189
1,016,823,000
11.5%
합계
1,611건
8,813,841,000주
100%
3. 상장 당일 유통물량 - ★★★★
- 유통물량 금액은 2,989억원으로 대형 IPO 기준 무난한 편에 속합니다. - 유통가능 물량 24%로 작은 편에 속합니다. (공모주주만 존재)
* 글로벌 완성차 업체 가운데 수소연료전지차 양산에 성공한 곳은 현대차(넥쏘), 도요타(미라이) 및 혼다(클라리티) 뿐이며 양산수소차 판매가 본격화한 2019년 이후 3사의 합산 판매량이 전체 판매량의 71%에서 2020년 87%까지 상승한 바, 현재로선 3사의 생산능력을 곧 글로벌 수소연료전지차 생산능력 규모로 볼 수 있습니다.
EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 상각전영업이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다.
EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 및 무형자산상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업, 기업에 유용한 지표입니다.
동사는 국내 유사회사군과 규모의 차이 등으로 인한 비교가능성 저하로 부득이하게 해외 상장기업을 유사회사군으로 포함하였고, 국가간 회계기준(감가상각방법), 법인세, 이자율 등이 상이합니다. 또한, 현재 시장 형성단계에 있는 수소산업 내에서는 대규모의 설비투자가 집행되고 있어 생산 초기에 대규모의 감가상각비가 발생하는 바, 비현금성비용으로 동사의 경제적인 이익과는 일부 괴리가 있다고 판단하였기 때문에, 이를 보정할 수 있는 EV/EBITDA가 동사의 상대가치를 적절히 나타낼 수 있다고 판단됩니다.
【 일진하이솔루스㈜ 비교가치 산정시 PER, PBR, PSR 제외사유 】
제외 투자지표
투자지표의 부적합성
PER
P/E(주가수익비율)는 해당 기업의 주가가 주당순이익(EPS)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 기업의 영업활동 기반 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다.
또한 P/E는 개념의 명확성, 산출의 용이성 등으로 가장 일반적으로 사용되는 투자지표이기도 합니다. P/E는 순이익을 기준으로 상대가치를 산출하기에 개별 기업의 수익성 반영 측면에서 유용성이 높다는 것이 일반적인 의견입니다. 향후 산업의 성장성 등이 투영되어 개별 기업의 P/E가 형성되는 것이 일반적이기에 P/E를 적용할 경우 특정 산업과 관련된 기업의 성장성, 수익성 및 고유 위험 관련 할인 요인도 주가에 반영될 수 있습니다.
동사의 회계기준, 법인세, 이자율 등이 상이한 해외기업 등이 주요 비교회사로 포함되었다는 점을 고려하였을 때, P/E를 적용 시 가치에 왜곡이 존재할 수 있어 가치산정 시 제외하였습니다.
PBR
PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있어 가치산정시 제외하였습니다.
PSR
PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익율(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
【 적용 EV/EBITDA 거래배수 산출 】
구분
산식
상아프론테크
두산퓨얼셀
한온시스템
SNT모티브
Hexagon
단위
-
백만원
백만원
백만원
백만원
NOK mn
기준시가총액
(A)
786,631
3,230,776
8,546,138
977,703
6,701
이자지급성부채
(B)
99,259
98,929
3,320,912
-
-
현금및현금성자산
(C)
18,540
336,427
1,126,945
319,412
1,292
순차입금
(D)=(B)-(C)
80,720
-237,498
2,193,967
-319,412
-1,292
기업가치(EV)
(E)=(A)+(D)
867,351
2,993,278
10,740,105
658,291
5,409
영업이익
(F)
2,366
316
94,039
26,324
-38
유무형자산상각비
(G)
2,407
1,527
114,377
6,895
64
EBITDA
(H)=(F)+(G)
4,772
1,843
208,415
33,219
25
EBITDA 1분기 연환산
(I) = (H) * 4
19,089
7,373
833,662
132,877
102
EV/EBITDA
(J)=(E)/(I)
45.4 x
406.0 x
12.9 x
5.0 x
53.0 x
적용여부
O
X
O
X
O
적용 EV/EBITDA 거래배수
37.2 x
[평가 시가총액 산출 내역]
구분
산식
단위
내용
영업이익
(A)
백만원
35,575
유무형자산상각비
(B)
백만원
6,196
EBITDA
(C) = (A) + (B)
백만원
41,771
EV/EBITDA 거래배수
(D)
배
37.2 x
기업가치(EV)
(E) = (C) * (D)
백만원
1,552,516
이자지급성부채
(F)
백만원
-
현금및현금성자산
(G)
백만원
3,321
순차입금
(H) = (F) - (G)
백만원
-3,321
평가 시가총액
(I) = (E) - (H)
백만원
1,555,837
[일진하이솔루스㈜ 희망 공모가액 산출 내역]
구분
내용
주당 평가가액
42,845원
평가액 대비 할인율
40.0 % ~ 20.0 %
희망 공모가액 밴드
25,700 원 ~ 34,300 원
확정 공모가액
34,300원
【 환매청구권 X 】
증권 인수업무 등에 관한 규정 개정으로 일반청약자에게 "공모가격의 90% 이상에 인수회사에 매도할 수 있는 권리(Put-Back Option)"가 부여되지 않으니 투자 시 유의하시기 바랍니다. 또한 금번 공모의 경우 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3 제1항에 해당하지 않기 때문에 동 규정에 따른 환매청구권이 부여되지 않습니다. 또한 당사는 금번 유가증권시장 상장을 위한 공모에서 "초과배정옵션"에 관한 계약을 체결하지 않았습니다. 투자자께서는 이점을 유의하시기 바랍니다.
【 자금의 세부 사용 계획】
설비투자 자금은 수소사업부 공장 증설을 통한 수소 연료탱크 생산량 확대 목적의 제조설비투자 금액으로 사용 예정
PER(Price Earning Ratio)는 해당 기업의 주가와 주당순이익(EPS)의 관계를 규명하는 비율로서 기업의 영업활동을 통한 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다. 또한 개념이 명확하고 계산의 용이성으로 인해 가장 널리 사용되는 투자지표이기도 합니다. PER는 순이익을 기준으로 비교가치를 산정하므로 개별 기업의 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라, 산업에 대한 향후 미래의 성장성이 반영되어 개별 기업의 PER가 형성되므로, PER를 적용할 경우 특정산업에 속한 기업의 성장성과 수익성을 동시에 고려할 수 있고 산업 고유위험에 대한 Risk 요인도 주가를 통해 반영될 수 있습니다. 이에 따라 발행회사인 바이젠셀의 금번 공모주식에 대한 평가에 있어 상대가치 평가방법 중 가장 보편적이고 소속업종 및 해당기업의 성장, 수익, 위험을 반영할 수 있는 모형인 PER를 활용하였습니다.
[바이젠셀 비교가치 산정시 PBR, PSR, EV/EBITDA 제외사유]
적용 투자지표
투자지표의 적합성
PBR
PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있어 가치산정시 제외하였습니다.
PSR
PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익률(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
EV/EBITDA
EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업에 유용한 지표로서, 동사 가치를 나타내는 데에는 적정한 지표로 사용되기 어렵다는 판단하에 가치산정시 제외하였습니다.
[2021년 1분기 기준 최근 4개분기 합산실적(LTM)을 적용한 최종 유사기업 PER Multiple 산정]
구분
한올바이오파마
녹십자
보령제약
유나이티드제약
유한양행
종근당
한독
2021년 1분기 기준, LTM 당기순이익(백만원)
20,413
100,129
38,370
24,117
97,578
88,792
29,556
적용 주식수(주)
52,240,638
11,686,538
52,120,000
16,244,822
69,972,959
11,426,099
13,763,533
주당순이익(EPS, 원)
391
8,568
736
1,485
1,395
7,771
2,147
기준주가(원)
20,800
320,500
23,155
51,640
63,200
130,750
27,500
PER(기준주가/주당순이익, 배)
53.23
37.41
31.45
34.78
45.32
16.83
12.81
PER 평균(배)
33.12
[2021년 1분기 연환산 실적을 적용한 최종 유사기업 PER Multiple 산정]
구분
한올바이오파마
녹십자
보령제약
유나이티드제약
유한양행
종근당
한독
2021년 1분기 연환산 당기순이익(백만원)
18,102
59,046
79,392
36,676
82,428
60,195
7,611
적용 주식수(주)
52,240,638
11,686,538
52,120,000
16,244,822
69,972,959
11,426,099
13,763,533
주당순이익(EPS, 원)
347
5,053
1,523
2,258
1,178
5,268
553
기준주가(원)
20,800
320,500
23,155
51,640
63,200
130,750
27,500
PER(기준주가/주당순이익, 배)
60.03
63.43
15.20
22.87
53.65
24.82
49.73
PER 평균(배)
41.39
[주당 평가가액의 산정]
구분
내용
비고
1. 2025년 추정 당기순이익 (A)
51,732 백만원
A, 주1), 주2)
2. 연 할인율
25 %
주3)
3. 2025년 추정 당기순이익의 현가 (B)
18,952 백만원
B : 2021년 상반기말 기준 현재가치 환산 (= A / (1.25^(4.5)))
4. 적용주식수 (C)
9,432,400 주
C, 주4)
5. 2021년 상반기말 기준 환산 주당 순이익 (D)
2,009 원
D = B/C
6. 적용 PER(배) (E)
37.25
E, 주5)
7. 주당 평가가액
74,855 원
D X E
[공모희망가액 산정]
구분
내용
주당 평가가액
74,855 원
평가액 대비 할인율
29.60% ~ 42.82%
공모희망가액 밴드
42,800원 ~ 52,700원
확정 주당 공모가액
52,700원
너. 환매청구권 미부여
금번 공모의 경우 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3 제1항에 해당하지 않기 때문에 동 규정에 따른 환매청구권이 부여되지 않습니다.
서. 기술성장기업(기술 특례상장) 상장요건 적용 위험
당사는 코스닥시장 상장요건 중 전문평가기관의 기술 등에 대한 평가를 받고 A등급 이상의 평가결과를 취득하여 기술력과 시장성이 인정되는 기업인 기술성장기업(기술특례상장)입니다. 이에 당사는 한국거래소에서 지정하는 2개의 전문평가기관(한국기업데이터, 나이스평가정보)으로부터 각각 A, BBB등급을 통보받았습니다. ‘기술성장기업’으로 청구하는 경우 ‘일반기업 및 벤처기업’에 비해 주요 외형요건 심사가 완화되어 있으며 특히 경영성과 및 시장평가 요건 등에 있어 제한이 적기 때문에, 해당기업은 일반적으로 사업의 성과가 본격화되기 전이므로 안정적인 재무 구조 및 수익성을 기록하고 있지 않은 경우가 많습니다.
[상장주선인 주식 취득 내역]
취득자
증권의 종류
취득일
취득주식수
주당 취득가액
총 취득금액
비 고
대신증권
보통주
2018.08.09
100,600주
9,939원
999,903,640원
주식 양수도거래를 통해 취득
* 상장주선인의 당사 주식 주당 취득가액은 9,939원으로 금번 공모시 확정공모가액 52,700원과의 괴리율은 81.14%를 보이고 있습니다.
PER(주가수익비율)는 해당 기업의 주가가 주당순이익(EPS)의 몇 배인지를 나타내는 비율로서 기업 수익력의 성장성, 위험 등의 측면이 총체적으로 반영되는 가장 일반적인 투자지표입니다. PER는 순이익 기준으로 비교가치를 산정하므로 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라 개별기업 수익력의 성장성, 위험등을 반영하여 업종평균 대비 할증 또는 할인하여 적용할 수 있기 때문에, 동사와 같이 배당의 재원이 되는 수익성(주당순이익)이 중요한 회사의 경우 가치평가의 적합성을 내포하고 있어 적용하였습니다.
[브레인즈컴퍼니㈜ 비교가치 산정시 PBR, PSR, EV/EBITDA 제외사유]
적용 투자지표
투자지표의 적합성
PBR
PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있어 가치산정시 제외하였습니다.
PSR
PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익율(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
EV/EBITDA
EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업에 유용한 지표이기 때문에 설비투자가 필요 없는 동사의 사업구조에는 적정한 지표로 사용되기 어렵다는 판단하에 가치산정시 제외하였습니다.
[[참고]2020년 기준 유사회사 평균 PER]
구 분
한컴위드
웹케시
엑셈
아이퀘스트
적용 순이익(억원)
76.3
173.9
82.0
51.4
발행주식총수(주)
28,217,081
13,369,755
33,882,273
9,860,000
주당순이익(원)
270
1,300
242
521
기준주가(원)
10,470
36,000
4,620
11,893
시가총액(억원)
2,954
4,813
1,565
1,173
PER(배)
38.7
27.7
19.1
22.8
평균 PER(배)
27.1
[PER을 적용한 주당 평가가액 산출]
구 분
산출내역
비 고
당기순이익
40.9억원
A, 2021년 1분기 기준 LTM(최근 12개월)
공모 후 주식수
4,123,796주
B, 주1
주당순이익
991원
C = A / B
적용 PER
27.1배
D
시가총액
1,109억원
E = B X F
주당 평가가격
26,887원
F = C X D
할인율
16.3% ~ 25.6%
-
공모희망가 밴드
20,000원 ~ 22,500원
-
공모규모
120억원 ~ 135억원
-
[브레인즈컴퍼니㈜공모희망가액 산출내역]
구 분
내 용
비교가치 주당 평가가액
26,887원
평가액 대비 할인율
16.3% ~ 25.6%
공모희망가액 밴드
20,000원 ~ 22,500원
확정 공모가액
25,000원
[환매청구권 X]
금번 공모에서는 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권) 제1항 각 호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권)에 따라 일반청약자에게 공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 "환매청구권" 이라 합니다)를 부여하지 않습니다.
PER(Price/Earning Ratio)는 해당 기업의 주가와 주당순이익(EPS)의 관계를 규명하는 비율로서 기업의 영업활동을 통한 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다. 또한 개념이 명확하고 계산의 용이성으로 인해 가장 널리 사용되는 투자지표이기도 합니다. PER는 순이익을 기준으로 비교가치를 산정하므로 개별 기업의 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라, 산업에 대한 향후 미래의 성장성이 반영되어 개별 기업의 PER가 형성되므로, PER를 적용할 경우 특정산업에 속한 기업의 성장성과 수익성을 동시에 고려할 수 있고 산업 고유위험에 대한 Risk 요인도 주가를 통해 반영될 수 있습니다. 이에 따라 발행회사인 아주스틸㈜의 금번 공모주식에 대한 평가에 있어 상대가치 평가방법 중 가장 보편적이고 소속업종 및 해당기업의 성장, 수익, 위험을 반영할 수 있는 모형인 PER를 활용하였습니다.
[PBR, PSR, EV/EBITDA Valuation 배제사유]
적용 방법론
방법론의 적합성
PBR
P/B(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BVPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 회사의 성장성, 수익성 등의 가치 반영 측면에서 상대적으로 순자산가치가 가치평가의 한계성을 내포하고 있는 것으로 판단되어 P/B를 평가 방법에서 제외하였습니다.
PSR
PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익률(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
EV/EBITDA
EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다.EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업에 유용한 지표로서, 동사 가치를 나타내는 데에는 적정한 지표로 사용되기 어렵다는 판단하에 가치산정시 제외하였습니다.
[비교회사 PER 멀티플 산정내역]
구분
산식
KG동부제철
포스코강판
동국제강
동국산업
2020년 온기 순이익(백만원)
(A)
66,811
6,338
65,095
6,543
2020년 1분기 순이익(백만원)
(B)
4,583
1,172
(120,409)
5,897
2021년 1분기 순이익(백만원)
(C)
28,046
10,465
25,070
6,267
적용 순이익(백만원)
(D)=(A)-(B)+(C)
90,275
15,630
210,574
6,913
상장주식수(주)
(E)
100,008,897
6,000,000
95,432,737
54,244,482
주당순이익(원)
(F)=(D)/(E)
903
2,605
2,207
127
기준주가(원)
(G)
17,450
68,623
22,032
4,030
PER
(H)= (G)/(F)
19.3
26.3
10.0
31.6
적용 PER 거래배수
21.8
[평가 시가총액 산출 내역]
구분
산식
단위
내용
2020년 온기 순이익
(A)
백만원
12,798
2020년 1분기 순이익
(B)
백만원
2,844
2021년 1분기 순이익
(C)
백만원
12,344
적용 순이익
(D) = (A)-(B)+(C)
백만원
22,298
적용 PER
(E)
배
21.8
평가 시가총액
(F) = (D) X (E)
백만원
486,548
적용 주식수
(E) = (C) * (D)
주
26,452,189
주당 평가가액
(F)
원
18,393
[아주스틸㈜ 희망 공모가액 산출 내역]
구분
내용
주당 평가가액
18,393원
평가액 대비 할인율
31.0% ~ 17.9%
희망 공모가액 밴드
12,700원 ~ 15,100원
확정 공모가액
15,100원
[환매청구권 X]
금번 공모에서는 『증권 인수업무 등에 관한 규정』 제10조의3(환매청구권) ①항 각호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권)에 따른 일반청약자에게 공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 “환매청구권”이라 한다)를 부여하지 않습니다.
- 당사는 수익을 창출하는 서비스 상품의 성격을 고려하여 경영의 다각화 실태를 적절히 반영할 수 있도록 렌탈 사업부문(차량렌탈 및 중고차 매각 등 차량관련 사업과 O/A사무기기, 계측장비, 생활가전 등 일반렌탈 및 소비재렌탈 사업)과 종속회사가 사업을 영위하고 있는 오토리스 및 할부금융부문으로 사업을 구분
- 당사는 2004년 케이티그룹의 차량렌탈 사업을 시작으로 하여 2010년 6월 전국 140개의 지점 및 예약소와 차량 50,000여대를 보유한 금호렌터카 인수합병을 통하여 총6만여대를 보유한 렌터카업계 1위의 기업
EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EV/EBITDA는 영업이익을 기준으로 비교가치를 산정하므로 기업의 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라 영업활동의 수익성과 기업가치를 연결시켜 총체적으로 평가할 수 있는 모델입니다. 또한 EV/EBITDA에 의한 가치 평가는 PER에 의한 가치 평가시 야기되는 감가상각방법 등 회계처리방법, 이자율, 법인세 등의 차이에 의한 가치평가 왜곡을 배제한 상대지표입니다.
동사는 차량렌탈 및 중고차 매매업이 중심이 되는 차량렌탈 사업과 OA사무기기, 측정계측장비, 건설장비 등이 중심이 되는 일반렌탈 사업 등을 영위하고 있습니다. 이에 따라 렌탈자산에 대한 투자가 지속적으로 이루어지고 있으며 이로 인하여 감가상각비가 증가하고 있는 추세입니다. 동사가 속해 있는 차량렌탈, 일반렌탈은 렌탈 자산에 대한 감가상각비 비중이 큰 산업이며 감가상각비는 비현금성비용으로 동사의 경제적인 이익과는 일부 괴리가 있다고 판단하였습니다. 따라서 유형자산에 대한 감가상각비 처리 등의 차이에 의한 효과를 배제하고 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)을 통해 동사의 기업가치를 산정하는 것이 합리적이라고 판단됩니다.
[롯데렌탈(주) 주당가치 평가 시 P/E, P/B, P/S Valuation 미적용사유]
제외 투자지표
투자지표의 부적합성
PER
P/E(주가수익비율)는 해당 기업의 주가가 주당순이익(EPS)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 기업의 영업활동 기반 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다.
또한 P/E는 개념의 명확성, 산출의 용이성 등으로 가장 일반적으로 사용되는 투자지표이기도 합니다. P/E는 순이익을 기준으로 상대가치를 산출하기에 개별 기업의 수익성 반영 측면에서 유용성이 높다는 것이 일반적인 의견입니다. 향후 산업의 성장성 등이 투영되어 개별 기업의 P/E가 형성되는 것이 일반적이기에 P/E를 적용할 경우 특정 산업과 관련된 기업의 성장성, 수익성 및 고유 위험 관련 할인 요인도 주가에 반영될 수 있습니다.
그러나 PER 평가의 기준이 되는 이익(당기순이익)은 회계처리기준이 다른 경우 비교가능성이 떨어지며, 특히 렌탈산업과 같이 렌탈자산 투자비중이 높은 산업의 경우 감가상각회계처리 등에 따라 이익수준이 다르게 나타난다는 문제점이 있고, 자산처분손익, 자산손상차손, 파생상품평가손익 등 일시적 또는 비영업적인 항목도 이익액 산정에 영향을 줄수 있다는 점에서 비교지표로서의 한계를 가집니다. PER지표는 타 지표 대비 변동성이 크기 때문에 감가상각비의 비중이 높은 동사의 기업가치 평가방법으로는 한계점이 있다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다.
PBR
P/B(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BVPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다.
동사의 경우 금융기관이 아니며, 회사의 성장성, 수익성 등의 가치 반영 측면에서 상대적으로 순자산가치가 가치평가의 한계성을 내포하고 있는 것으로 판단되어 P/B를 평가 방법에서 제외하였습니다.
PSR
P/S(주가매출액비율)는 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다.
P/S가 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익률(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
[비교회사 EV/EBITDA 산정내역]
(단위 : 백만원, 주, 배)
구 분
SK렌터카
AJ네트웍스
비 고
기준시가총액
657,746
272,640
A = a) * b)
기준주가(단위: 원)
13,910
5,823
a)
발행총주식수
47,285,840
46,822,295
b)
순부채(주1, 4)
1,568,980
911,167
B
기업가치(EV)
2,226,726
1,183,806
C = A + B
EBITDA(주1)
407,020
206,499
D = c) + d)
영업이익(주1)
71,245
18,324
c)
감가상각비 (주1)
335,774
188,175
d)
EV/EBITDA 배수
5.47
5.73
E = C / D
회사 적용 EV/EBITDA 배수
5.60
-
[EV/EBITDA 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출]
(단위 : 백만원, 주, 배)
구 분
내 용
비 고
적용 EBITDA(주1)
1,120,574 백만원
최근 4개 분기 기준 적용
적용 EV/EBITDA 배수
5.60
-
평가 EV
6,277,213 백만원
(A)
순부채(주2)
3,267,667 백만원
(B)
평가총액
3,009,547 백만원
(A) - (B)
적용주식수(주3)
36,634,063
-
주당 평가가액
82,152 원
-
[롯데렌탈㈜ 희망공모가액 산출내역]
구 분
내 용
상대가치 주당 평가가액
82,152 원
평가액 대비 할인율
42.79% ~ 28.18%
공모희망가액
47,000 원 ~ 59,000 원
확정 공모가액(주1)
59,000원
[환매청구권 X]
금번 공모에서는 『증권 인수업무 등에 관한 규정』 제10조의3(환매청구권) ①항 각호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권)에 따른 일반청약자에게 공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 “환매청구권”이라 한다)를 부여하지 않습니다.
시장 : 코스닥 업종 : 소프트웨어 개발 및 공급업 청약일 : 8/5(목) ~ 8/6(금) 환불일 : 8/10(화) 상장일 : 8/17(화) 주간사 : KB증권(수수료 1500원) 공모가액 : 42,000원 (시총 : 약 1,941억원) 단순 기관경쟁률 : [1179.07 : 1] 의무보유확약비율 : 7.29% 장외시세 : ?원
1. 업종 테마 매력도 - ★★★
- 당사는 '인류의 건강과 삶의 질적 향상에 공헌하는 인공지능'이라는 기업이념을 바탕으로의료 진단ㆍ판독 보조 및 질병 조기진단을 위한 솔루션을 개발하는 의료 인공지능 사업을 영위 - Two-track 사업모델의 한 요소로 파이프라인 비즈니스(파이프라인 개발 방식)는 당사가 직접 제품을 개발하는 방식으로서, 병원으로부터 의료 데이터를 구매해 내부 연구 인력을 동원하여 개발을 진행
2. 기관 수요 예측 매력도 - ★★★
- 기관 수요예측 결과는 무난합니다. 경쟁률 1179대 1입니다. - 의무보유확약비율도 7.29%로 중소형 IPO 기준으로 다소 낮은 편에 속합니다.
