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< 바이젠셀 청약 >

시장 : 코스닥
업종 : 의약품 제조업
청약일 : 8/12(목) ~ 8/13(금)
환불일 : 8/18(수)
상장일 : 8/25(수)
주간사 : 대신증권(수수료 2000원), KB증권(수수료 1500원)
공모가액 : 52,700원 (시총 : 약 4,971억원)
단순 기관경쟁률 : [1271.21 : 1]
의무보유확약비율 : 13.61%
장외시세 : 66,500원

 

 

1. 업종 테마 매력도 - ★★★

- 당사는 2013년 2월 1일자로 설립되어 신규 의약품 등의 연구개발, 면역세포치료제 의약품 등의 개발과 제조 등을 주요사업

- 당사는 산학연 협력모델을 기반으로 다양한 종양과 난치성 질환을 치료하는 플랫폼 기술을 활용하여 세포 치료제 전문기업으로의 성장 비전을 수립

 

2. 기관 수요 예측 매력도 - ★★★

- 기관 수요예측 결과는 무난합니다. 경쟁률 1271대 1입니다.

- 의무보유확약비율도 13.61%로 중소형 IPO 기준으로 무난한 편에 속합니다.

 

[의무보유 확약비율]

구분 신청수량(단위:주)
15일 확약 29,134,000
1개월 확약 58,718,000
3개월 확약 103,746,000
6개월 확약 48,944,000
합계 240,542,000
총 수량 대비 비율(%) 13.61%

 

[수요예측 참여내역]

참여건수 (단위:건) 신청주식수 (단위:주) 단순경쟁
1,443 1,766,800,000 1271.21:1

 

[수요예측 신청가격 분포]

구분 참여건수 (단위:건) 신청주식수 (단위: 주) 비율(%)
가격 미제시 113 152,482,000 8.63%
52,700원 초과 634 798,921,000 45.22%
52,700원 690 811,616,000 45.94%
52,700원 미만 ~ 42,800원 초과 3 3,778,000 0.22%
42,800원 1 1,000 -
42,800원 미만 2 2,000 -
합계 1,443건 1,766,800,000주 100%

 

 

3. 상장 당일 유통물량 - ★★

- 유통물량 금액은 2315억원으로 큰 편에 속합니다.

- 유통가능 물량 46.57%로 큰 편에 속합니다. (기존주주 : 26.84%, 공모주주 : 19.73%)

구    분 보유주식 공모 후
보통주지분율
보호예수기간
보통주 우선주
보호예수
매도금지
  [보령제약]   1,094,160 주 0 주   11.60 %   상장 후 4년
  [최대주주 등]   1,544,352 주 0 주   16.37 %   상장 후 3년
  [최대주주]   45,288 주 0 주   0.48 %   상장 후 1년
  [손현정 외 1인]   120,000 주 0 주   1.27 %  상장 후 2년
  [기존주주]   2,210,728 주 0 주   23.44 % 상장 후 1개월
  [공모] 우리사주조합   25,000 주 0 주   0.27 % 상장 후 1년
보호예수 물량합계   5,039,528 주   0 주   53.43 %  
유통가능   [기존주주]   2,531,392 주   0 주   26.84 %  
  [공모시 기관투자자]   1,389,860 주   0 주   14.73 %  
  [공모시 일반투자자]   471,620 주   0 주   5.00 %  
유통가능 주식합계   4,392,872 주   0 주   46.57 %  
공모후 상장주식수   9,432,400 주   0 주   100 %
 참고사항 *총발행 주식수: 9,432,400주 (2021.06.28~ 증권신고서 기준)
-기발행 주식수: 7,545,920주
-신주발행 주식수: 1,886,480주

 

 

4. 총합 점수 - ★★★(3점/5점)

업종 테마 매력도 ★★★
기관 수요 예측 매력도 ★★★
상장 당일 유통물량 ★★

 

 

** IR 자료

바이젠셀 [IPO] 바이젠셀 IR-BOOK - IRGO

 

바이젠셀 [IPO] 바이젠셀 IR-BOOK - IRGO

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m.irgo.co.kr

Investment Highlights

1) 임상 2상 완료 후 조기 상업화 가능성이 높은 ‘VT-EBV-N’ 파이프라인

2) 3개의 면역세포치료제 플랫폼 원천 기술을 바탕으로 적응증 확장

3) 맞춤(자가) 및 범용(동종) 세포치료제를 모두 개발하는 면역세포치료제 전문기업

 

CH1. 면역세포치료제의 개요

01 Corporate Identity

ViGenCell = Vitalization + Genetic engineering + Cell therapy

선도적 난치질환 치료제 개발

 

02 난치질환 치료의 발전 단계

난치질환 치료에 대한 새로운 전망 : 전통적 치료에서 면역세포 치료로

 

03 면역세포

바이메디어 + 바이레인저 + 바이티어

 

04 바이젠셀의 면역세포치료

면역세포 기능 저하 & 과도에 따라 발생되는 질환 치료

 

CH3. 임상 현황 및 기술개발 계획

01 파이프라인 개요

면역세포치료제 플랫폼 기술을 통한 파이프라인 확장 능력 보유

 

02 ViTier(바이티어)

항원 특이 살해 T세포 제조로 맞춤(자가) 세포치료제 기술 확보

모든 환자를 대상으로 생산 가능한 CTL 기술 보유

VT-EBV-N(NK/T림프종) - ViTier 플랫폼의 우수한 기술력을 바탕으로 First-in-Class 제품 개발

VT-EBV-N 적응증 확장 : EBV 연관질환인 PTLD 응급임상 결과 ‘5년 무재발 생존

VT-Tri(1)-A(급성골수성백혈병, AML) - 우수한 효능을 기반으로 First-in-Class 제품 개발

 

03 ViRanger(바이레인저)

동종 면역반응이 없는 γδT세포를 이용한 범용 세포유전자치료제(VR-CAR) 개발

우수한 배양 기술 및 γδT세포에 최적화된 신규 CAR 신호 전달 도메인 개발

 

04 ViMedier(바이메디어)

제대혈 줄기세포를 이용한 골수성억제세포 세계 최초 증식 및 분화 성공

골수성 억제세포의 대량 배양 원천 기술 보유

기존 치료제에 불응하는 환자에 사용 가용한 신규 면역억제 세포치료제 개발

아토피피부염과 연관된 표피과다형성증 감소와 면역반응 억제

 

CH4. 사업화 전략

01 바이젠셀의 타겟 시장

글로벌 면역항암제 시장, 글로벌 면역억제제 시장

 

02 사업화 전략

맞춤 치료제와 범용 치료제의 특성에 최적화된 다각적인 사업화 추진

 

03 사업의 확장 가능성

면역세포치료제 플랫폼 기술을 통한 다양한 적응증으로의 확장 가능성 보유

 

05 기술의 사업화 및 마일스톤

 

Appendix

02 재무제표

 

 

** 바이젠셀  투자설명서 (2021.08.11)

바이젠셀/투자설명서/2021.08.11 (fss.or.kr)

 

바이젠셀/투자설명서/2021.08.11

 

dart.fss.or.kr

 

[바이젠셀 비교가치 산정시 PER 적용 사유]

적용 투자지표 투자지표의 적합성
PER PER(Price Earning Ratio)는 해당 기업의 주가와 주당순이익(EPS)의 관계를 규명하는 비율로서 기업의 영업활동을 통한 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다. 또한 개념이 명확하고 계산의 용이성으로 인해 가장 널리 사용되는 투자지표이기도 합니다. PER는 순이익을 기준으로 비교가치를 산정하므로 개별 기업의 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라, 산업에 대한 향후 미래의 성장성이 반영되어 개별 기업의 PER가 형성되므로, PER를 적용할 경우 특정산업에 속한 기업의 성장성과 수익성을 동시에 고려할 수 있고 산업 고유위험에 대한 Risk 요인도 주가를 통해 반영될 수 있습니다. 이에 따라 발행회사인 바이젠셀의 금번 공모주식에 대한 평가에 있어 상대가치 평가방법 중 가장 보편적이고 소속업종 및 해당기업의 성장, 수익, 위험을 반영할 수 있는 모형인 PER를 활용하였습니다.

 

[바이젠셀 비교가치 산정시 PBR, PSR, EV/EBITDA 제외사유]

적용 투자지표 투자지표의 적합성
PBR PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있어 가치산정시 제외하였습니다. 
PSR PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익률(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않습니다.
EV/EBITDA EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업에 유용한 지표로서, 동사 가치를 나타내는 데에는 적정한 지표로 사용되기 어렵다는 판단하에 가치산정시 제외하였습니다.

 

[2021년 1분기 기준 최근 4개분기 합산실적(LTM)을 적용한 최종 유사기업 PER Multiple 산정]

구분 한올바이오파마 녹십자 보령제약 유나이티드제약 유한양행 종근당 한독
2021년 1분기 기준,
LTM 당기순이익(백만원)
20,413 100,129 38,370 24,117 97,578 88,792 29,556
적용 주식수(주) 52,240,638 11,686,538 52,120,000 16,244,822 69,972,959 11,426,099 13,763,533
주당순이익(EPS, 원) 391 8,568 736 1,485 1,395 7,771 2,147
기준주가(원) 20,800 320,500 23,155 51,640 63,200 130,750 27,500
PER(기준주가/주당순이익, 배) 53.23 37.41 31.45 34.78 45.32 16.83 12.81
PER 평균(배) 33.12

 

[2021년 1분기 연환산 실적을 적용한 최종 유사기업 PER Multiple 산정]

구분 한올바이오파마 녹십자 보령제약 유나이티드제약 유한양행 종근당 한독
2021년 1분기 연환산
당기순이익(백만원)
 18,102   59,046   79,392   36,676   82,428   60,195   7,611 
적용 주식수(주) 52,240,638  11,686,538  52,120,000  16,244,822  69,972,959  11,426,099  13,763,533 
주당순이익(EPS, 원)  347   5,053   1,523   2,258   1,178   5,268   553 
기준주가(원) 20,800  320,500  23,155  51,640  63,200  130,750  27,500 
PER(기준주가/주당순이익, 배) 60.03  63.43  15.20               22.87               53.65               24.82               49.73 
PER 평균(배) 41.39

 

[주당 평가가액의 산정]

구분 내용 비고
1. 2025년 추정 당기순이익 (A)  51,732 백만원 A, 주1), 주2)
2. 연 할인율 25 % 주3)
3. 2025년 추정 당기순이익의 현가 (B) 18,952 백만원 B : 2021년 상반기말 기준 현재가치 환산
(= A / (1.25^(4.5)))
4. 적용주식수 (C)  9,432,400 주 C, 주4)
5. 2021년 상반기말 기준 환산 주당 순이익 (D) 2,009 원 D = B/C
6. 적용 PER(배) (E) 37.25  E, 주5)
7. 주당 평가가액 74,855 원 D X E

 

[공모희망가액 산정]

구분 내용
주당 평가가액 74,855 원
평가액 대비 할인율 29.60% ~ 42.82%
공모희망가액 밴드 42,800원 ~ 52,700원
확정 주당 공모가액 52,700원

 

너. 환매청구권 미부여

금번 공모의 경우 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3 제1항에 해당하지 않기 때문에 동 규정에 따른 환매청구권이 부여되지 않습니다. 

 

서. 기술성장기업(기술 특례상장) 상장요건 적용 위험

당사는 코스닥시장 상장요건 중 전문평가기관의 기술 등에 대한 평가를 받고 A등급 이상의 평가결과를 취득하여 기술력과 시장성이 인정되는 기업인 기술성장기업(기술특례상장)입니다. 이에 당사는 한국거래소에서 지정하는 2개의 전문평가기관(한국기업데이터, 나이스평가정보)으로부터 각각 A, BBB등급을 통보받았습니다. ‘기술성장기업’으로 청구하는 경우 ‘일반기업 및 벤처기업’에 비해 주요 외형요건 심사가 완화되어 있으며 특히 경영성과 및 시장평가 요건 등에 있어 제한이 적기 때문에, 해당기업은 일반적으로 사업의 성과가 본격화되기 전이므로 안정적인 재무 구조 및 수익성을 기록하고 있지 않은 경우가 많습니다.

 

[상장주선인 주식 취득 내역]

취득자 증권의 종류 취득일 취득주식수 주당 취득가액 총 취득금액 비 고
대신증권 보통주 2018.08.09 100,600주 9,939원 999,903,640원 주식 양수도거래를 통해 취득

* 상장주선인의 당사 주식 주당 취득가액은 9,939원으로 금번 공모시 확정공모가액 52,700원과의 괴리율은 81.14%를 보이고 있습니다.

 

 

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Check Point 

✅긍정적 Point 

1) 바이젠셀 IPO 진행 (3Q21내에 상장 예상)
- 2013년에 설립된, 면역세포치료 항암제 신약을 개발하는 보령제약의 핵심 R&D 자회사
- 바이젠셀은 최근 진행된 기술성 평가를 통해 A와 BBB 등급을 획득하여 기술성 평가를 통과했다.
- 보령제약은 VT-EBV-N 림프종 치료제에 대한 공동투자 및 독점 판매 계약을 체결
   (10년간의 국내 독점 판매권, 확대 적응증에 대한 우선 협상권)

2) 전문의약품 사업부 성장세 지속

- 복합제 출시와 해외 시장 진출을 통해 카나브패밀리 매출액을 2025년까지 2,000억원 규모로 확대해 간다는 계획

- ETC사업부의 매출비중은 2017년 63%에서 2018년 69%, 2019년 70%로 증가

- ETC사업부의 핵심제품 카나브패밀리의 매출액은 2017년 372억원, 2019년 717억원, 2021년에는 1,040억원으로 증가
   (* 카나브패밀리 : 카나브, 듀키브, 투베로, 듀카로, 아카브)

3) 예산공장 본격 가동

- 예산공장은 2019년 4월 준공 후 2019년 10월경에 내용고형제 라인 GMP 승인을 획득하여 가동을 시작

- 예산공장의 내용고형제 Capa는 8.7억정, 항암주사제는 600만 바이알 규모

   (기존 안산 공장은 내용고형제 3.5억정과 항암주사제 195만 바이알 수준)
- 2020년 11월에는 예산공장 항암주사제 라인에 대한 GMP 적합인증을 획득

4) 항암제 시장 선도기업
- 고령화 추세에 따른 암환자 증가로 보령제약의 항암제 대표품목의 매출액은 매년 상승
- 대표 항암제 품목으로는 젬자(Lilly), 제넥솔(삼양바이오팜), 젤로다(Roche), 메게이스 (BMS)
- 항암제 품목 군 매출액은 2015년 669억원에서 2019년 1,100억원으로 증가하였으며 2025년까지 2,000억원까지 성장 목표

 

✅부정적 Point 

1) 예산공장 관련 감가상각비 증가

2) 코로나19에 따른 항생제 및 항생제 수탁 매출 은 코로나19에 따른 위생관리 강화로 감기 환자 수가 감소하며 큰 폭 감소
    (메이액트 -54%, 맥스핌 -12% 등)

 

 

 바이젠셀 기업분석 

[바이젠셀의 대표 면역세포치료제 플랫폼 기술 CTL]
- 바이젠셀의 대표 플랫폼 기술 CTL(Cytotoxic T Lymphocyte)은 항원 특이 살해 T세포를 활용해 암세포를 제거하는 기술로 상표권 ViTier(바이티어)로 등록 (면역세포치료제 플랫폼 기술 중 상용화가 가장 앞선 기술)
- ViTier는 표적 암에 대응하는 항원만 바꿔 줌으로서 다양한 암종에 대응이 가능하기 때문에 플랫폼 확장가능성이 높은 기술 플랫폼

[VT-EBV-N 임상2상]
- NK/T세포 림프종 치료제 VT-EBV-N(Epstein-Barr Virus)이 현재 국내 임상 2상에 진입해 환자를 모집중
- 임상 2상 승인일은 2017년 12월 26일

[VT-Tri 임상1상]
- VT-Tri(allo)는 급성골수백혈병 치료제로 지난해 9월에 1상은 승인 받고 임상을 준비중
- VT-Tri의 임상 타이틀은 ’불응성 급성골수성 백혈병 환자를 대상으로..

[VM-001]
- VM-001은 지난 해 11월에 임상 1/2a상 승인을 획득
- VM-001의 임상 타이틀은 ’표준치료제가 없는 이식편 대숙주질환 환자를 대상으로...

바이젠셀 주요 파이프라인 현황

 

 

✅수급/차트/실적 

[수급]

* 보령제약 주요주주의 보유지분은 아래와 같습니다.

 

[차트]

 

[실적]

 

✅증권사 목표주가 ( 평균 목표주가 : 27,700 )

증권사별 SK디앤디 예측주가는 다음과 같습니다.

의견일자 투자의견 목표가 증권사
2021.04.13 Buy 35,000 IBK증권
2021.02.23 Buy 35,000 IBK증권
2021.02.16 Buy 24,000 신영증권
2021.02.08 Buy 24,000 신한금융투자
2021.01.11 Buy 36,000 IBK증권

 

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