금융IT

2021.05.06 - [재테크/기업 분석] - 사상 최대 실적, 금호석유 - 증권사 목표주가 412,000원(40% 추가 상승여력)

✅Check Point 

✅긍정적 Point 3가지

1-1. 금리 인상 가능성이 존재하는, 시장 변동성 상승 시기에도 배당주 투자는 유효하다

[하나금융투자 "[2분기 증시 이슈 전망] 이쯤되면 궁금해지는 배당주", 2021.03.29] 리포트 참고

- 역사적으로 장기물 금리 레벨이 높았던 구간 & 금리 상승 하였던 구간에서도 배당주의 성과 양호

- 변동성 장세에 배당주의 매력이 높아질 수 있는 구간. 실제로 위기 이후 반등 구간이었떤 20년 제외시 배당주는 변동성 상승 국면이었던 2015/2016/2018년과 2021년 KOSPI 대비 아웃퍼폼

1-2. 사측에서 약속한 배당성향(20~25%) 고려시, 12.6% ~ 15.7% 시가배당률 기대 가능

당기순이익 18,829억(E) * 20 % / 유통주식수 27,898,649 = 13,498원

당기순이익 18,829억(E) * 25 % / 유통주식수 27,898,649 = 16,872원

2. 피크아웃 우려? 건설/건축, 자동차/타이어 수요로 해소 가능하다

[하나금융투자 "프레임을 씌우면 보이지 않는 것들", 2021.08.11] 리포트 참고

- 2020년 영업이익의 많은 부분을 NBL이 견인했지만, 미래에도 NBL이 전사 이익의 핵심이라고 생각하는 것은 프레임에 불과함

- 건설/건축, 자동차/타이어 수요가 중장기 강세 유지될 것(미국/유럽은 수요 호조에도 불구하고 인력과 자재가 부족해 건설 병목현상이 심각함, 미국 자동차 평균 연식은 12년으로 노후 차량 교체 수요가 발생할 가능성 높음)

3. 동일 업종 경쟁사와 비교시 현저한 저평가

[하나금융투자 "사상 최대 실적을 압도하는 경영진 리스크", 2021.08.09] 리포트 참고

- 경쟁사 Nantex의 PER 10~11배, PBR 5배

- 글로벌 No.1인 금호석유의 PER 3.5배, PBR 1.4배, ROE 40%

-> 단순히 업황 Peak Out 논란 때문은 아니라고 판단. 지배구조 관련 이슈, 시장과의 적극적인 소통, 튼튼한 재무구조 기반의 중장기 성장 전략 제시, 주주가치 제고를 위한 대규모 배당 및 자사주 소각 등에 대한 고민이 필요

[대신증권 "폭발하는 전방 수요(feat. 타이어/건설/조선)", 2021.08.09] 리포트 참고

- 코로나19 수혜품으로 여겨지는 NB-Latex의 시황 둔화 가능성에 대한 우려가 존재하나 수요는 여전히 견조한 상황, 7월 수출량 감소(-52% MoM) 역시 실질 수요 둔화가 아닌 말레이시아 코로나19 재확산에 따른 수출 지연의 영향

- 오히려 페놀유도체 부문이 경기 회복에 따른 전방 산업 수요 호조와 함께 가파 른 수익성 개선을 시현하면서 전사 이익을 뒷받침하고 있는 상황

✅부정적 Point 3가지

1-1. 피크아웃 우려(2분기를 Peak로 3, 4분기 우하향하는 실적이 예상) (2Q21 매출액 : 2조 1991억, 영업이익 : 7537억)

[이베스트투자증권 "2Q21 컨센서스 부합하는 실적 기록", 2021.08.09]

- 2분기를 Peak로 3, 4분기 우하향 하는 실적이 예상되며, 시황 Peak out 이후 성장 모멘텀이 부재

- 3분기, 합성고무 부문은 동남아시아 코로나19 확대로 인한 수요 강소 및 BD 가격 상승으로 수익성 하락이 불가피(다만, 금호폴리켐 연결법인 전환으로 외형은 증가할 것으로 예상)

- 합성수지부문은 계절적 비수기로 인한 수요 감소 및 하반기 중국 신규 설비 가동 계획으로 이익 감소가 예상

- 금호P&B는 정기보수 및 전분기 대비 아세톤, 페놀 등 스프레드 축소로 외형 및 이익이 감소할 것

[상세 내용은 각 증권사 리서치 자료 참고]

[상세 내용은 각 증권사 리서치 자료 참고]

1-2. 화학주 업종 피크아웃 우려 & JP모건 매도 리포트

- 최근 화학주들의 주가가 급격하게 하락하는 원인 중 하나는 실적 피크아웃 우려.

- 코스피 괴리율 상위 종목에 "금호석유", "OCI", "효성화학", "대한유화" 등이 이름을 올리고 있음.

[JP모건 금호석유 매도 리포트, 2021.06.09, Price Target 180,000]

- China 5월 BPA 가격 -33%, 중국 증설 예정, BPA 스프레드 상반기 고점 찍을 것

- 금호미쓰이화학 2024년까지 4,000억원 설비투자 예정인 것 부담됨

- 금호폴리켐 잔여지분 인수했는데, 올해 영업이익 300억원 이하 예상

- NBL도 2분기 피크아웃 예상됨

- 최근 주가 하락에 따른 '저점 매수' 전략도 유효하다는 의견도 존재하긴함

2. 공매도 거래대금 증가

- 최근 금호석유 공매도 거래대금이 증가하고 있음

- 거래대금 대비 공매도 거래대금 비중이 22% 수준임

3. 중장기 성장 전략 제시 부재

- 다양한 증설 계획 등으로 생산성 향상시키는 것은 긍정적이나, 중장기 성장 전략 제시가 부족하다고 보여짐

- 튼튼한 재무구조 기반의 중장기 성장 전략 제시를 통해 피크아웃 우려를 불식시킬 필요함.

✅증권사 목표주가 ( 평균 목표주가 : 412,000 ) -> (평균 목표주가 : 331,937)

증권사별 금호석유 예측주가는 다음과 같습니다.

✅Check Point 

✅긍정적 Point 3가지 

1. 창사 최대치의 영업이익 달성한 1분기 영업이익 6,125억원, 영업이익률 33.0%

- 합성고무/합성수지/페놀유도체/정밀화학/에너지 등 전 사업부문의 실적 개선

- 올해 2분기도 스팟/수출 가격을 고려시 증익 추세가 이어질 전망

2. 세계 1위 엘라스토머 업체인 동사에 대한 프리미엄 부여 필요

- 엘라스토머 : 탄성을 가진 플라스틱 소재. 힘을 가했을 때 늘어나는 고무의 장점과 쉽게 가공할 수 있다는 플라스틱의 장점을 모두 갖춘 고부가 합성수지

3. 최근 전문경영인 체제로 전환하여, 향후 개선된 재무구조를 바탕으로 새로운 성장동력에 투자 가능

- 2020년 4.8조원 수준의 매출액을 2025년 9조원까지 늘리겠다고 언급. NBL 글로벌 1위, SSBR 아시아 1위, 에폭시 글로벌 Top 5 및 차세대/친환경 사업 육성을 통한 Multiple 확대로 주주가치 극대화 방안을 제시

(vs. 박철완 상무는 2025년 시총 20조원/지배순익 1조 원/PER 20배 이상을 제시)

[중장기 성장 전략 공표]

[금호석유의 사업포트폴리오 혁신 전략 개요. Core 및 신성장 사업 위주로 약 3~4조원 투자]

[Core 집중 전략]

[신성장 플랫폼 확보 전략]

✅부정적 Point 3가지 

1. 시황 Peak out 이후 성장 모멘텀이 부재하다. Pure chemical 기준에서 현재 Valuation 수준은 저평가되어 있다고 판단하기 어렵다.

- 전사 마진율이 33%인 상황에서 고점을 우려 가능. 향후 Spread 하락을 가정하여 보수적인 판단 필요

- 과거 호황기(OPM 15% 내외)에서도 누리지 못했던 초호황의 상황을 현재 직면

2. 경영권 분쟁 이슈는 종료

- 다만 초호황의 실적이 주주가치 제고로 이어질 수 있는 환경이 마련: 1) 신사업을 포함한 성장성 모색, 2) 강화된 신규 배당 정책은 별도 성향 기준 20~25%(vs. 기존 15~20%)으로 배당 수익률은 4~5% 수준

[20~25% 수준의 배당성향을 유지 계획]

3. 공매도 리스크

- 다만 최근 주가 상승으로 동사에 대해 공매도 전략을 취하는 것은 예상 보다 투자 리스크가 클 것으로 판단됨. 화학 산업의 업싸이클은 과거에도 단 년에 끝나지 않는 패턴을 보여 왔고, 전염병이 완화되더라도 동사의 지속적인 제품 포트폴리오 전환 추진으로 동사는 견고한 실적 을 유지할 것으로 전망되기 때문

✅수급/차트/실적 

[수급]

* 금호석유 주요주주의 보유지분은 아래와 같습니다.

[차트]

[실적]

✅증권사 목표주가 ( 평균 목표주가 : 412,000 )

증권사별 금호석유 예측주가는 다음과 같습니다.

[금호석유 IR 자료]

금호석유화학 (kkpc.com)