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< 케이카 청약 >
시장 : 코스피
업종 : 자동차 판매업
청약일 : 9/30(목) ~ 10/1(금)
환불일 : 10/6(수)
상장일 : 10/13(수) (예정)
주간사 : NH투자증권(수수료 무료), 대신증권(수수료 2000원), 삼성증권(수수료 2000원), 하나금융투자(수수료 2000원)
공모가액 : 25,000원 (시총 : 약 1조 2,022억원)
단순 기관경쟁률 : [40 : 1]
의무보유확약비율 : 4.91%
장외시세 : ?원
| 인수회사 | 주식수 | 청약한도 | 기타 |
| NH투자증권 | 2,810,194주 ~ 3,372,234주 | 112,000주 ~ 134,000주 | 대표 |
| 대신증권 | 185,288주 ~ 222,345주 | 9,000주 ~ 11,000주 | |
| 삼성증권 | 185,288주 ~ 222,345주 | 9,000주 ~ 11,000주 | |
| 하나금융투자 | 185,288주 ~ 222,345주 | 9,000주 ~ 11,000주 |
1. 업종 테마 매력도 - ★★★
- 당사는 중고차 유통 및 플랫폼을 개발, 운영하는 기업으로서 중고차 온/오프라인 판매를 주된 사업으로 영위
- 당사는 고객이 상품 및 용역을 제공받는 방식에 따라 중고차의 매매업을 주된 사업으로 하고 있는 중고차사업부문과 자동차의 장단기 렌트 사업을 주된 사업으로 하고 있는 렌터카사업부문으로 사업을 구분
- 당사는 케이카 (K Car) 브랜드를 내세워 CPO (Certified Pre-Owned) 모델을 기반으로 이커머스 플랫폼과 전국적인 매입 및 판매 오프라인 네트워크를 직영 구조로 운영하고 있는 국내 중고차 시장 내 매출 규모 1위의 매매업체
2. 기관 수요 예측 매력도 - ★
- 기관 수요예측 결과도 매우 저조합니다. 경쟁률 40대 1입니다.
- 의무보유확약비율도 4.91%로 대형 IPO 기준으로 매우 낮은 편에 속합니다.
[의무보유 확약비율]
| 구분 | 신청수량(단위:주) |
| 15일 확약 | - |
| 1개월 확약 | - |
| 3개월 확약 | 14,556,000 |
| 6개월 확약 | - |
| 합계 | 14,556,000 |
| 총 수량 대비 비율(%) | 4.91% |
[수요예측 참여내역]
| 참여건수 (단위:건) | 신청주식수 (단위:주) | 단순경쟁 |
| 371 | 296,192,968 | 40.00:1 |
[수요예측 신청가격 분포]
| 구분 | 참여건수 (단위:건) | 신청주식수 (단위: 주) | 비율(%) |
| 43,200원 이상 | 63 | 142,541,278 | 48.1% |
| 34,300원 이상 43,200원 미만 | 54 | 36,579,369 | 12.3% |
| 34,300원 미만 | 245 | 114,946,320 | 38.8% |
| 가격 미제시 | 9 | 2,126,000 | 0.7% |
| 합계 | 371건 | 296,192,968주 | 100% |
3. 상장 당일 유통물량 - ★★★
- 유통물량 금액은 2,693억원으로 대형 IPO 기준 무난한 편에 속합니다.
- 유통가능 물량 22.40%로 무난한 편에 속합니다. (공모주주 22.40%)
| 구 분 | 보유주식 | 공모 후 보통주지분율 |
보호예수기간 | |
| 보통주 | ||||
| 보호예수 매도금지 |
[최대주주] | 34,622,302 주 | 72.00 % | 상장 후 1년 |
| [공모] 우리사주조합 | 2,692,846 주 | 5.60 % | 상장 후 1년 | |
| 보호예수 물량합계 | 37,315,148 주 | 77.60 % | ||
| 유통가능 | [공모시 기관투자자] | 7,405,327 주 | 19.25 % | |
| [공모시 일반투자자] | 3,366,058 주 | 8.75 % | ||
| 유통가능 주식합계 | 10,771,385 주 | 22.40 % | ||
| 공모후 상장주식수 | 48,086,533 주 | 100 % | ||
| 참고사항 | * 총발행 주식수 : 48,086,533주 (2021.08.30 ~ 증권신고서 기준) - 기발행 주식수 : 46,884,369주 -신주발행 주식수 : 1,202,164주 |
||
4. 총합 점수 - ★★★(2.5점/5점)
| 업종 테마 매력도 | ★★★ |
| 기관 수요 예측 매력도 | ★ |
| 상장 당일 유통물량 | ★★★ |
# 저조한 수요 예측 결과로 기존 희망공모가액(34,300 ~ 43,200원) 보다 매우 낮은 가격인 25,000원으로 공모가액 확정
** IR 자료
-
** 케이카 투자설명서 (2021.09.29)
케이카/투자설명서/2021.09.29 (fss.or.kr)
케이카/투자설명서/2021.09.29
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dart.fss.or.kr
[P/S Valuation 적용사유]
| 방법론 | 방법론의 적합성 |
| P/S | P/S(주가매출액비율)는 해당 기업의 시가총액이 매출액의 몇 배인가를 나타내는 지표로 해당 기업이 속한 산업의 패러다임 변화로 높은 성장성에 대한 시장의 평가 등이 반영된 지표입니다. P/S는 다른 상대가치평가 방법보다 변동성이 높지 않아 가치평가에 적용하는데 보다 안정성이 높습니다. P/S의 기준이 되는 매출액은 영업이익 및 당기순이익 대비 연도별 변동성이 크지 않고 안정적이기 떄문입니다. 또한 영업이익, 당기순이익 등은 감가상각비, 재고자산 등과 관련하여 회사 별로 채택한 회계정책에 의해 영향을 크게 받지만, 매출액은 채택된 회계정책 등의 영향이 상대적으로 낮습니다. 산업 내 패러다임 변화 시 해당 산업은 새로운 전환기에 진입하게 되며, 시장의 경쟁은 치열해지게 됩니다. 동 시기에는 시장참여자들은 산업 내 패러다임 변화에 따른 시장 선점을 위해 노력합니다. 따라서 전환기 단계 산업에서는 기업 매출액의 크기가 향후 성장성 및 수익성 등의 회사 실적에 영향을 미치는 중요한 요소입니다. 중고차 산업 내 패러다임 변화는 다음과 같습니다. 첫째, 현재 중고차 산업은 온라인 중고차 매매라는 새로운 패러다임 변화가 일어나고 있으며, 2015년 4,000대에 불과하였던 국내 온라인 중고차 거래대수는 2020년 40,000대 수준을 돌파하였습니다. 또한, 동사의 온라인 중고차 매출의 95%가 오프라인 지점 방문 없이 온라인 플랫폼 방문만으로 발생하고 있고, 오프라인 중고차 매출의 93%가 오프라인 지점 방문에 앞서 Kcar.com을 방문한 고객으로부터 발생하고 있습니다. 즉, 전통적인 방식의 오프라인 중고차 구매가 온라인 중고차 구매로 빠르게 전환이 이루어짐에 따라 온라인 플랫폼의 중요성이 대두되고 있습니다. 동사는 이러한 산업 트렌드 변화에 대응하여 최근 3사업연도 동안 온라인 중고차 매출이 연평균 61.9% 성장하였으며, 최근 3사업연도 동안 연평균 33.5% 매출액 성장률을 시현하고 있습니다. 이는 동사의 높은 경쟁력 및 중고차 산업의 구조적인 성장성에 기인한 것으로 판단됩니다. 둘째, 중고차 시장 내 "사업자와 개인간 거래(B2C)", "개인간 거래(C2C)"의 비중 변화입니다. 현재 국내 중고차 시장은 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중과 개인간 거래(C2C)의 비중이 전체 중고차 시장에서 각각 약 50% 수준을 차지하고 있습니다. 중고차 시장이 "파편화"되어 있는 시장이라는 것을 의미합니다. 기업형 사업자들이 데이터를 활용한 중고차 매매 가격 제공, 자체 진단과 상품화 역량의 강화 등으로 기업형 사업자의 중고차 신뢰도가 높아지면서 과거 5년전 대비 사업자와 개인간 거래(B2C) 거래 비중이 점차 높아지고 있습니다. 향후 기업형 사업자가 IT 기술을 바탕으로 고도화된 서비스 제공 시, 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 비중이 점차 높아질 것으로 예상됩니다. 동사 또한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장 내 성장 잠재력을 인지하고 동사의 브랜드와 인증중고차에 대한 신뢰도를 높이기 위해 PC팀(Pricing Management 팀)에서 중고차 시장 및 시세 분석 후 신뢰도 높은 중고차 시세를 제공하고 있으며, 이커머스팀을 통해 온라인 고객의 행동 패턴을 연구하고 고객 중심의 플랫폼 강화를 위해 노력하고 있습니다. 거래 규모를 기준으로 전체 중고차 시장은 향후 3년 동안 연평균 1.4% 성장할 것으로 예상되지만, 온라인 중고차 시장의 성장세와 사업자와 개인간 거래(B2C)시장의 성장세를 고려하면 온라인 플랫폼을 보유한 기업형 사업자들은 전체 중고차 시장을 상회하는 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 따라서 "온라인 중고차 매매 활성화"와 "기업형 사업자들의 신뢰도 상승으로 인한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 성장"이라는 중고차 산업 내 패러다임 변화를 근거하여 금번 케이카 주식회사의 주식 평가에 있어서 회사 및 산업의 성장성을 반영할 수 있는 P/S 평가 방법을 적용하였습니다. |
[EV/EBITDA, P/E, P/B Valuation 배제사유]
| 방법론 | 방법론의 적합성 |
| EV/EBITDA | EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 상각전영업이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 및 무형자산상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업, 기업에 유용한 지표입니다. 하지만 동사가 속한 중고차 산업의 경우 중고차 매매에 있어 기계장치와 부동산 등의 유형자산 등의 비중이 크지 않습니다. 중고차 산업의 경우 중고차 매매 능력 등 중고차 매매 시 가격 선정 능력, 영업사원의 역량과 같은 인적자산이 중요한 요소이기 때문에 유형자산의 감가상각비 등 비현금성 비용이 실적 및 영업전반에 걸쳐 차지하는 중요성은 상대적으로 낮습니다. 따라서, 동사는 유형자산 등에 대한 대규모 투자가 필요하지 않고, 감가상각비 등 비현금성 지출의 비중이 크지 않는다고 판단되어 금번 공모가격 평가 시 EV/EBITDA 방식을 평가방법에서 제외하였습니다. |
| P/E | P/E(주가수익비율)은 해당 기업의 시가총액이 당기순이익의 몇 배인가를 나타내는 지표로 기업의 영업활동 기반 수익성에 대한 시장의 평가, 영업활동의 위험성 등이 반영된 지표입니다. P/E는 순이익을 기준으로 상대가치를 산출하기에 개별 기업의 수익성 반영 측면에서 유용성이 높다는 것이 일반적인 의견입니다. 그러나 손인계산서 상의 순이익만을 고려할 경우 회사의 수익성에 대한 평가는 가능하나 특정기간의 순이익만 고려되며, 산업이 전환기 단계에 있는 경우, 해당 산업 내 신규 시장의 탄생에 따른 시장참여자들의 매출 다변화 및 업종성장성 등이 배제될 우려가 있습니다. 더불어 P/E를 적용한 비교가치는 기업이 창출한 이익의 질을 파악할 수 없으며, 회계처리 등에 의해 순이익이 쉽게 영향을 받을 수 있는 단점이 있습니다. 전환기 단계에 있는 중고차 산업 내 중고차 온라인 매매 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. P/E 지표는 기업 규모 및 장기적인 성장성보다 특정 기간의 이익에 기반하여 산출되고 타 지표 대비 변동성이 크기 때문에 동사의 기업가치 평가방법의 한계점이 있다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다. |
| P/B | P/B(주가순자산비율)은 해당 기업의 시가총액이 자기자본(지배주주 지분)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 회사의 성장성, 수익성 등의 가치 반영 측면에서 상대적으로 순자산가치가 가치평가의 한계성을 내포하고 있는 것으로 판단외어 가치선정시 제외하였습니다. |
[비교회사 P/S 거래배수 산출 내역]
(단위 : 백만달러, 배)
| 구분 | 산식 | Carvana Co. | Carmax Inc | Lithia Motors Inc | Vroom Inc | Asbury Automotive Group Inc | Shift Technologies Inc |
| 기준시가총액 | (A) | 60,183 | 20,496 | 10,089 | 3,533 | 3,586 | 610 |
| 매출액 | (B) | 11,162 | 25,724 | 20,705 | 2,706 | 9,554 | 522 |
| P/S | (C)=(A)/(B) | 5.39 | 0.80 | 0.49 | 1.31 | 0.38 | 1.17 |
| 적용 여부 | O | O | O | O | O | O | |
| 적용 P/S 거래배수 | 1.59 | ||||||
[평가 시가총액 산출 내역]
| 구분 | 산식 | 단위 | 내용 |
| 2021년 2분기 누적 매출액 | (A) | 백만원 | 910,584 |
| 연환산 매출액 | (C) = (A) * 2 | 백만원 | 1,821,167 |
| 적용 P/S 거래배수 | (D) | 배 | 1.59 |
| 평가시가총액 | (E) = (C) * (D) | 백만원 | 2,891,538 |
[주당 평가가액 산출 내역]
| 구분 | 산식 | 단위 | 내용 |
| 평가시가총액 | (A) | 백만원 | 2,891,538 |
| 공모 전 발행주식수 | (B) | 주 | 46,884,369 |
| 공모주식수 | (C) = (D) + (E) | 주 | 13,464,231 |
| 신주모집주식수 | (D) | 주 | 1,202,164 |
| 구주매출주식수 | (E) | 주 | 12,262,067 |
| 공모 후 발행주식수 | (F) = (B) + (D) | 주 | 48,086,533 |
| 희석가능주식수 | (G) | 주 | 2,799,918 |
| 공모 후 잠재주식수 | (H) = (F) + (G) | 주 | 50,886,451 |
| 주당 평가가액 | (I) = (A) / (H) | 원 | 56,823 |
[케이카㈜ 희망 공모가액 산출 내역]
| 구분 | 내용 |
| 주당 평가가액 | 56,823 원 |
| 평가액 대비 할인율 | 39.6% ~ 24.0% |
| 희망 공모가액 밴드 | 34,300 원 ~ 43,200원 |
| 확정 공모가액 | 25,000원 |
※ 평가액 대비 56% 할인된 가격인 25,000원으로 공모가액 확정됨
[환매청구권 X]
| 금번 공모에서는 『증권 인수업무 등에 관한 규정』 제10조의3(환매청구권) ①항 각호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 증권 인수업무 등에 관한 규정 제10조의3(환매청구권)에 따른 일반청약자에게공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 “환매청구권”이라 한다)를 부여하지 않습니다. |
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