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< 에이치케이이노엔 청약 >

시장 : 코스닥
업종 : 의약품 제조업
청약일 : 7/29(목) ~ 7/30(금)
환불일 : 8/3(화)
상장일 : 8/9(월)
주간사 : 한국투자증권(수수료2000원), 삼성증권(수수료2000원) <중복청약 금지>
공모가액 : 59,000원 (시총 : 1.7조원)
단순 기관경쟁률 : [1871.36 : 1]
의무보유확약비율 : 13.49%
장외시세 : -원

 

1. 업종 테마 매력도 - ★★★

- 당사는 '의약품의 제조판매업, 도매업, 수출입업', '음료수 및 다류 제조, 가공, 소분, 판매업', '건강기능식품의 제조, 판매, 수출입업' 등의 영위를 통해 오송 공장을 비롯한 전국 3개 공장에서 전문의약품, 원료의약품을 생산, 판매, 수출, HB&B(Health Beverage & Beauty) 사업 관련 제품을 유통, 판매, 수출

 

2. 기관 수요 예측 매력도 - ★★★★

- 기관 수요예측 결과는 매우 훌륭합니다. 경쟁률 1871.36대 1입니다. 의무보유확약비율은 13.49%로 조금 아쉽습니다.

 

3. 상장 당일 유통물량 - ★★★★

- 유통물량은 양호한 수준입니다. 최대주주가 아닌, 재무적투자자(FI)들의 일부 지분이 구주매출로 잡혀있습니다.


4. 총합 점수 - ★★★(3.5점/5점)

업종 테마 매력도 ★★★
기관 수요 예측 매력도 ★★★★
상장 당일 유통물량 ★★★★

 

 

** IR 자료

에이치케이이노엔 [에이치케이이노엔 IR팀] 정정 - IR BOOK이 공개되었습니다. - IRGO

 

에이치케이이노엔 [에이치케이이노엔 IR팀] 정정 - IR BOOK이 공개되었습니다. - IRGO

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m.irgo.co.kr

[IPO]

 

전문의약품 및 HB&B 사업 등 견고한 사업포트폴리오를 통해 건전한 재무성과를 창출

 

핵심역량은 아래와 같습니다.

 

블럭버스터 신약인 K-CAB은 PPI / H2RA 및 경쟁 P-CAB 의약품과 비교 시, 월등한 약효 및 우수한 안전성을 보유

 

24개국에 라이선스 아웃 계약이 체결되었으며, 맞춤형 전략을 통해 미국 등 선진시장 진입을 추진 중

견고한 국내 시장 입지를 바탕으로, 제형 다변화와 적응증 확대를 통해 글로벌 시장을 공략 예정

 

R&D 파이프라인은 아래와 같습니다.

소화, 자가면역, 감염, 항암 영역에서 합성신약, 항체, 세포치료제 등 16개의 파이프라인을 운영 중

 

** 에이치케이이노엔  투자설명서 (2021.07.28)

에이치케이이노엔/투자설명서/2021.07.28 (fss.or.kr)

 

에이치케이이노엔/투자설명서/2021.07.28

 

dart.fss.or.kr

 

[EV/EBITDA 평가방법 적용 사유]

적용 투자지표 투자지표의 적합성
EV/EBITDA EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EV/EBITDA는 영업이익을 기준으로 비교가치를 산정하므로 기업의 수익성을 잘 반영하고 있을 뿐만 아니라 영업활동의 수익성과 기업가치를 연결시켜 총체적으로 평가할 수 있는 모델입니다. 또한 EV/EBITDA에 의한 가치 평가는 PER에 의한 가치 평가시 야기되는 감가상각방법 등 회계처리방법, 이자율, 법인세 등의 차이에 의한 가치평가 왜곡을 배제한 상대지표입니다.
 


의약품 제조업을 영위하기 위해서는 대규모 생산시설이 필수적이며, 이에 따른 감가상각비가 발생합니다. 또한, 지속적인 성장을 창출하고자 연구개발활동이 수반되며 이를 위해 M&A(Merger and Acquisition, 기업인수 및 합병), License-in(라이센스인) 등 투자활동이 활발히 진행됩니다. 이에 따라 무형자산 및 무형자산상각비와 자금조달에 따른 금융비용이 발생하게 됩니다. 이러한 비현금성 비용 및 자금조달비용이 기업가치평가 시 유의미하게 고려될 경우, 회사의 수익성이 기업가치에 적절히 발생되지 않을 수 있으며, 회사가 채택한 회계정책에 따라 비용인식방법이 달리 적용되어 비교회사간 가치비교가능성 저해될 수 있습니다. 


동사는 글로벌 제약회사를 목표로 현재 지속적인 연구개발 및 생산시설 투자 및M&A 등을 통해 기업규모 및 시장점유율 확대에 주력하고 있으며 이에 따른 비현금성 비용 및 금융비용이 발생하고 있습니다. 그러므로 당사의 수익성을 적절히 기업가치에 반영하기 위해서는 생산시설 투자 및 인수금융 등과 관련한 각종 금융비용, 상각비 처리 등의 차이에 의한 효과를 배제하고 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)을 통해 동사의 기업가치를 산정하는 것이 합리적이라고 판단됩니다.

 

[PER, PBR, PSR 평가방법 미적용 사유]

제외 투자지표 미적용 사유
PER PER(주가수익비율)은 해당 기업의 주가가 주당순이익(EPS)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 기업의 영업활동 기반 수익성에 대한 시장의 평가, 영업활동의 위험성 등이 반영된 지표입니다. PER은 순이익을 기준으로 상대가치를 산출하기에 개별 기업의 수익성 반영 측면에서 유용성이 높다는 것이 일반적인 의견입니다. 그러나 손익계산서 상의 순이익만을 고려할 경우 회사의 수익성에 대한 평가는 가능하나 특정기간의 순이익만 고려되므로 순이익을 기반으로 산출되는 PER 지표는 일반적으로 변동성이 큽니다. 또한 PER를 적용한 비교가치는 기본적으로 주가가 순이익에만 영향을 받는다는 단순한 가정 때문에 주가에 영향을 미치는 성장성 등이 배제될 우려가 있습니다. 더불어 회계상 순이익의 경우 비용 인식, 법인세, 이자율 등이 회계처리 등에 의해 쉽게 영향을 받을 수 있는 단점이 있습니다. PER지표는 기업 규모 및 장기적인 성장성보다 특정 기간의 이익에 기반하여 산출되고 타 지표 대비 변동성이 크기 때문에 동사의 기업가치 평가방법으로는 한계점이 있다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다.
PBR PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다.  
PSR PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익률(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 사용하기 적합하지 않다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다..

 

동사의 희망공모가액을 산출하기 위해 EV/EBITDA 배수 산출내역은 다음과 같습니다.

구 분 유한양행 종근당 대웅제약
발행주식수 69,972,959 11,426,099 11,586,575
기준주가(주1) 63,300 130,841 154,000
기준시가총액 4,429,288 1,495,001 1,784,333
우선주시가총액(주1) 71,683 - -
순차입금(주2) (440,398) (7,554) 225,790
EV 4,060,573 2,010,122 1,487,448
EBITDA(주3) 156,583 144,368 75,002
EV/EBITDA 25.93 10.30 26.80
평균 EV/EBITDA 21.01

 

구 분 내 용 비 고
적용 EBITDA(주1) 115,526 백만원 증권신고서 제출기준일 직전 4개년(2020년 2분기~2021년 1분기)
적용 EV/EBITDA 배수 21.01 배 -
평가 EV 2,427,194 백만원 (A)
순차입금(주2) 376,158 백만원 (B)
평가총액 2,051,036 백만원 (A) - (B)
적용주식수(주3) 28,904,499 주 -
주당 평가가액 70,959 원 -

 

공모희망가액의 산정

구 분 내 용
상대가치 주당 평가가액 70,959 원
평가액 대비 할인율 29.54% ~ 16.85%
공모희망가액 50,000 원 ~ 59,000 원
확정 공모가액 59,000원

 

(주8) 금번 공모에서는 「증권 인수업무 등에 관한 규정」 제10조의3(환매청구권) 제1항 각 호에 해당하는 사항이 존재하지 않으며, 이에 따라 일반청약자에게 공모주식을 인수회사에 매도할 수 있는 권리(이하 "환매청구권" 이라 합니다)를 부여하지 않습니다.

 

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